供给优势提振出口,进口转正或难延续?

作者:李超

来源:李超宏观研究与资产配置

核心观点


出口表现强势,经济领先性企稳有助于发挥我国强大供给能力,填补海外需求,替代海外供给;强劲出口提振贸易顺差,拉动经济增长。6月进口数据转正,海外供给和货运条件改善,满足我国内需企稳产生的进口需求,积压订单交付也有利好。

我们预计,国内国际双循环相互促进有望发挥供给优势,出口延续强势表现;进口持续超预期正增长的可能性有限,或难延续。


供给优势提振出口,顺差增多拉动经济


6月出口延续强势表现。6月出口(以人民币计)同比增4.3%,前值增1.4%。分国别看,6月(美元计)我国对东盟、欧、美和日本出口增速为1.6%、-5%、1.4%和-10.5%。我们认为,出口表现较强源于三大逻辑:

1、供给能力强提振出口。中国供给能力强,供应体系领先性修复,对其他国家形成替代。中国出口在中美欧日总出口占比显著提升(图6),替代作用凸显。受益于海外疫情的“宅经济”需求,我国上半年笔记本电脑、手机出口分别增长9.1%、0.2%。

2、抗疫物资出口需求较强。上半年中国包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%,医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%和46.4%。上市公司业绩指引也显示出,海外经济对抗疫物资存在较大需求(图4)。抗疫物资出口较强。

3、海外国家经济不会再次停滞,除抗疫物资外的外需订单最低点已过。6月,全球各国制造业PMI均环比改善(图5),我国PMI新出口订单环比回升7.3Pct达42.6,BDI等货运指数显著改善;不论疫情走势如何,海外各国经济不会再次停滞,除防疫物资外的外需订单最低点已过,我们认为海外订单大幅下滑拖累出口逻辑已证伪。

强出口提振顺差,带动增长超预期。二季度,人民币口径出口同比增速4.5%,进口同比-5.8%,净出口顺差近1.1万亿元,强劲出口提振贸易顺差,预计对二季度经济增长的拉动作用在5个百分点以上,是经济增长超预期的重要支撑。


出口展望:国内国际双循环,供给能力强又全,下半年继续强势


我们提示下半年出口将延续强势表现,我国强大的供给能力是最大支撑。

1、我国产业门类齐全,在全球供应链中扮演重要的枢纽环节,我国拥有强大的供给能力。2、当前全球供应链重塑阶段,我们处于领先性企稳的优势地位,供给体系快速修复,突出的供给能力有助于中国服务于全球需求,既可以满足需求缺口(海外国家生产停滞无法供给),也可以对其他国家出口形成替代(如替代产业链上下游)。

我们认为,当前我国正在形成一个以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展的新格局,有助于发挥我国强大供给能力的优势,下半年出口将继续表现强势。

>> 进口当月转正,内需拉动兑现

6月进口同比转正。6月进口(以人民币计)同比6.2%,前值-12.7%。6月美元计我国对东盟、欧、美、日的进口同比为16.7%、-7.2%、11.3%和8.9%,较前值回升22.3、21.8、24.9和14.3个百分点。各国推进复工复产,海外供给能力修复,疫情难以让各国经济再度停滞,货运条件也显著改善,6月BDI指数大幅回升,我国内需企稳产生的进口需求得以满足,同时积压订单的交付也有利好,共同带动6月进口超预期转正。我们判断,后续进口持续超预期正增长的可能性相对有限,或难延续。

大宗商品、农产品和机电产品的进口较强。上半年,大宗商品如原油、煤炭、铁矿砂、铜矿砂进口量分别增加9.9%、12.7%、9.6%和3%;农产品方面,粮食、大豆进口增速分别达到14.2%和12.7%,肉类进口同比为100.4%;机电产品进口增长1.2%,其中电子元件、自动数据处理设备及其零部件进口分别增长14.1%和7.2%。

 风险提示 

全球疫情超预期恶化,全球经济超预期下行,各国刺激政策不及预期

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