银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

作者:天风银行廖志明团队

摘要

1)复盘08年金融危机,经济刺激之下银行股走出大行情

08年9月15日,雷曼兄弟破产,是08年金融危机标志性事件。此后国内开启强力政策应对。9月16日,国内贷款基准利率单边降息27BP,10月22日宣布放松房地产政策。此后银行股继续探底,直至10月27日见底。11月初,国内推出“四万亿”投资计划,银行股开始震荡上行。

“四万亿”投资计划推出后,贷款增速大幅上升,基建投资增速明显上行。随着各类指标见底回升,银行股开启一波较大的行情。08年10月27日-09年8月14日期间,银行(中信)指数涨幅高达121.7%不过,“四万亿”政策推出后,银行股也并非立马大涨,市场也经历了从犹豫到相信的过程。

2)08年金融危机对银行资产质量影响不显著

08年国际金融危机对出口造成了非常大的影响,08年11月出口增速由上月的19.3%大降至-2.2%,对国内经济的影响开始显现,08Q4名义GDP环比大降5.9个百分点,经济急转直下,出口明显负增长持续了一年时间。

不过,08年金融危机对银行资产质量影响不显著。09年商业银行不良贷款率从年初的2.40%下降至年末的1.58%,大降82BP;主要上市银行09年不良贷款率均明显下降。

3)08年金融危机导致净息差大幅下降,显著影响了银行业绩

为了应对危机,08年贷款基准利率合计降息216BP,存款基准利率合计降息189BP;其中,非对称降息一次共27BP。降息使得银行净息差大幅承压。09年上半年主要上市银行整体净息差2.23%,较08年大降77BP。

降息显著影响了银行业绩。尽管09年贷款增速大幅上升,但息差大降仍使得主要上市银行1Q19利息净收入下降10.0%,营收增速则由08年的+23.9%转为1Q19的-4.76%,盈利增速由08年的+32.9%降至-8.5%。

投资建议:关注经济刺激之下的银行股机会

为应对疫情的冲击,327政治局会议明确,抓紧研究出台一揽子政策,发行特别国债,增加专项债额度。随着后续政策落地发挥效果,我们预计市场对银行股的悲观预期将发生逆转,银行股估值有望明显修复。当前银行板块仅0.73倍PB(lf),为历史最低,股息率超4%,没有必要悲观。

个股方面,我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行、平安银行和小微龙头-常熟银行,以及低估值的优质股份行-光大和兴业,看好工行、江苏、北京等。尽管疫情使零售银行短期业绩承压,但不改零售银行长逻辑。4月首推兴业银行。

风险提示:疫情扩散,经济失速导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等。

正文

1)复盘08年金融危机,刺激之下银行股走出大行情

08年9月15日,雷曼兄弟破产,是08年金融危机标志性事件,标志着07年已有端倪的金融危机进入到新阶段。此后国内开启强力政策应对。08年9月16日,国内贷款基准利率单边降息27BP,9月25日六大行以外的中小银行降准100BP,10月22日宣布放松房地产信贷政策,下调首付比例至20%且扩大房贷利率优惠。此后银行股继续探底,直至10月27日见底。11月初,国内推出“四万亿”投资计划,银行股开始震荡上行。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

“四万亿”投资计划推出后,贷款增速大幅上升,基建投资增速明显上行。随着各类指标见底回升,银行股开启一波较大的行情。08年10月27日-09年8月14日期间,银行(中信)指数涨幅高达121.7%。不过,“四万亿”政策推出后,银行股也并非立马大涨,市场也经历了从犹豫到相信的过程。政策效果是立竿见影的,09Q1实际GDP增速见底,09Q2环比上升1.8个百分点至8.2%,09Q4实际GDP增速已上升至11.9%。10年初开始政策逐步收紧,由于“四万亿”引发不良担忧,10年银行指数小幅下跌。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

2)08年金融危机对银行资产质量影响不显著

08年国际金融危机对出口造成了非常大的影响,08年11月出口增速由上月的19.3%大降至-2.2%,对国内经济的影响开始显现,08Q4名义GDP环比大降5.9个百分点,经济急转直下,出口明显负增长持续了一年时间。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

不过,08年金融危机对银行资产质量影响不显著。09年商业银行不良贷款率从年初的2.40%下降至年末的1.58%,大降82BP;主要上市银行09年不良贷款率均明显下降。尽管金融危机使得09年出口明显负增长,但得益于强力政策的应对,国内经济很快开始改善,当时银行资产质量并未出现明显的恶化。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

相比08年金融危机,我们认为,当前银行资产质量承压更大些,但总体风险仍可控。1)国内经济仍处中长期下行阶段,与当时经济高增长环境不同。受疫情影响,短期消费低迷,部分人群及行业收入下降明显,对消费贷、小微贷款造成了较大的影响。2)欧美主要发达国家采取“封国”等措施应对疫情,短期内海外需求或明显下降,预计二三季度国内出口大幅承压,制造业等行业部分小微企业面临生存压力,小微贷款质量受考验。

0327政治局会议明确提出,要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模。随着国内逆周期政策调节力度明显加大,政策未来发挥效果,年底银行资产质量或企稳。

3)08年金融危机导致净息差大幅下降,显著影响了银行业绩

为了应对危机,08年大幅降息降准。08年为了应对金融危机,国内货币政策大幅宽松,08年贷款基准利率合计降息216BP,存款基准利率合计降息189BP;其中,非对称降息一次共27BP。08年下半年,中小银行降准4个百分点,大型银行降准2个百分点。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

降息使得银行净息差大幅承压。大幅降息使得银行净息差大幅下降,09年上半年主要上市银行整体净息差2.23%,较08年大降77BP。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

降息使得银行营收与盈利增速大幅下行。尽管09年贷款增速大幅上升,但息差大降仍使得主要上市银行1Q19利息净收入下降10.0%,营收增速则由08年的+23.9%转为1Q19的-4.76%,盈利增速由08年的+32.9%降至-8.5%。08年大幅度降息对银行业绩造成了非常显著的影响。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

不过,当前,1年期存款基准利率仅为1.50%,为历史最低,下降空间较小。1年期LPR利率为4.05%,由于利率已经较低,相比08年贷款基准利率降息216BP的幅度,这次降息幅度预计会小很多。我们认为,这轮降息对银行净息差的影响相比08年金融危机会小很多。不过,银行净息差仍然承压。随着3月初开始,存量浮动利率贷款定价基准由贷款基准利率转换为LPR,LPR利率下降对银行资产收益率的影响明显上升。即便存款基准利率下调,但由于LPR利率下行较多,银行净息差仍然承压。

银行 | 复盘08年金融危机,经济刺激下银行股有何机会?

4)投资建议:关注经济刺激之下银行股机会

08年11月“四万亿”推出,银行股也并非立马大涨,市场对政策效果一开始也是犹豫的。随着各类指标见底回升,09年初银行板块开启明显上涨行情,08年10月27日-09年8月14日期间,银行(中信)指数涨幅高达121.7%。

为应对疫情的冲击,327政治局会议明确,抓紧研究出台一揽子政策,发行特别国债,增加专项债额度。随着后续政策落地发挥效果,我们预计市场对银行股的悲观预期将发生逆转,银行股估值有望明显修复。况且,当前银行板块仅0.73倍PB(lf),为历史最低,相比08年银行指数底部估值低很多,股息率超4%,没有必要悲观。

个股方面,我们力推年初以来股价明显回调的零售银行龙头-招行、平安银行和小微龙头-常熟银行,以及低估值的优质股份行-光大和兴业,看好工行、江苏、北京等。尽管疫情使得零售银行短期业绩承压,但不改零售银行长逻辑。4月首推兴业银行-低估值的优质股份行,综合金融特色鲜明,高管增持彰显未来发展信心。

报告来源:天风证券股份有限公司

报告发布时间:2020年 4月 3日

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